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郑磊博士

经济学者,战略与资本市场资深专家

 
 
 
 
 
 
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任职香港某证券机构资产管理联席董事,《海外鏖兵(中国企业跨国经营实践案例及行动指南)》、《聚变(中国资本市场备忘录)》作者。中国上市公司市值管理中心学术顾问,南开大学经济学博士(世界经济),荷兰MAASTRICHT管理学院MBA(General and Strategic Management),曾任综合开发研究院产业基金与创业投资研究中心副主任,中国管理科学研究院学术委员会特约研究员,北京市发改委中小企业服务中心顾问委员会委员,深圳市决策咨询委员会专家组成员。曾服务于IBM、MSI等跨国公司。
 
近期心愿在本博客表达的观点均为个人意见,与所任职机构无关。请勿引用本人的工作单位和职务
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管理“欲望”

2012-7-1 11:41:30 阅读4330 评论2 12012/07 July1

郑磊< XMLNAMESPACE PREFIX ="O" />

有人认为投资股票,技术很重要,对行业、企业的认知能力也是需要的,但归根结底,成功的关键还在于控制住自身的冲动。我非常认同这个观点。

冲动是魔鬼,在这个魔鬼的身后,隐藏着一头“欲望野兽”。换言之,冲动是欲望的果,欲望是冲动之因。大凡历史也好,村街里巷见闻也罢,少见有因冲动而导致良好或符合预期结果的案例。因此我们极需控制冲动,并通过管好欲望达到理想效果。

人的欲望,按佛教“人性之五毒”的说法,不外是“贪、嗔、痴、疑、慢”。具体对应“贪爱、贪欲、贪念多;多怨恨、爱使气;愚痴无明、一厢情愿;狐疑猜忌、犹疑不前;骄慢自大、自以为是。

贪念、贪欲是人类之大戒,其他欲望或多或少源于人的贪欲。嗔、慢也是股市常见病状,源于投资者的自我认知不足,多将挫折失败归于客观原因,而将偶然的胜利理所当然地视为己功。由此一则大怒,一则大喜,而在旁观者看来,或疯痴或癫狂,不可理喻。笔者投身资本市场多年,奉行一个基本原则,即从不向他人推荐股票,也是出于这个原因。投资标的的选择,背后都有一定的前提条件和理据,以及对投资时限、投资回报的预期。“我之美味,也许乃汝之毒药,吾之所想,非汝所图”,因此我的选择多半不适合于他人,如果别人依样画葫芦,责任在彼而不在我。何况人的想法在变,市场在变,投资之后的临机处置方式也不同,由此会造成同样的选择,结果却大相径庭。股评人士或以荐股为业的人士,最终会被股民抛弃,也是因为众口难调,听你的建议赚了钱的人,将你奉若神明(股神因此脱颖而出),踏空或因你建议而套牢或割肉的人,视你为寇仇,身陷如此进退无据之境,皆因人类本性中的嗔、慢。

作者  | 2012-7-1 11:41:30 | 阅读(4330) |评论(2) | 阅读全文>>

股市赢利两心魔

2012-4-7 12:20:41 阅读4118 评论0 72012/04 Apr7

郑磊

什么样的人才能在股市投机中赢利?答案通常不是“新手”。而特别值得一提的是,往往初次进入赌场小试身手的人,往往获利的概率比较高。这里既有客观原因,也有主观因素。

人们分析“赌场新手运气好”这个现象时发现,其实那些只花些小钱,带着玩玩心态去赌的人,反而容易走好运。同样是新手,有些人只是好奇地尝试一下,输赢都不大,而那些想获得飞来财的人,输赢的差异很大。而那些一心想通过赌博“咸鱼翻身”的人,更可能的结果是一败涂地。有人总结出类似的说法“经济不好,赌场搏运气肯定输”。从概率角度看,如果不是心理上过于孤注一掷,出现判断偏差,其实赌博输赢的概率是随机的。赌博游戏的结果,唯独能保障赌场是赢的,其他参与赌博的人不过是将财富重新分配而已。

股市投机为什么没有新手效应,这可能与入市时人们的心态和期望有很大关系。股市的财富效应吸引人们进入, “一夜造富”的神话让人们误以为股市投资赚钱是很容易的事。如果股市和赌场一样,那么抱有这种心态的新手,失手的机会较大;而具有信息不对称、内幕交易和操纵的股市,其公平性甚至还不如赌场,可以想象贸然闯入的投资者面对的结局将是多么惨烈。

我们先暂时搁下“股市不如赌场“的争议不表。假设股市投机的输赢几率也遵从概率统计理论。那么,只要你不偏执,买卖次数足够多,理性操作,赢利的机会有可能达到50%,如果大赢小输,那么整体收益是正数。但是,显然这样的操作不可能带来暴利。

理性而不追求暴利,这也许就是股市投资的王道。实际上,这绝非猜想,有心理学依据和大师的实践经验来支撑这个结论。Martin Pring

作者  | 2012-4-7 12:20:41 | 阅读(4118) |评论(0) | 阅读全文>>

安度股市的“道”与“术”

2012-3-29 7:11:32 阅读3603 评论0 292012/03 Mar29

文/郑磊

  如果你爱TA,请你把TA送往股市;如果你恨TA,也请你把TA送往股市。这是一句老调重弹。从我个人的观点来看,劝人加入股市,实在是惩罚的意味多于爱护。这是人性使然。

  股市是人性的放大器,弱点不仅被成百倍放大,甚至会让一个人癫狂,终至财富毁灭。那些抱着不切实际的幻想,懵懵懂懂闯入市场的善良之辈,很快被洗劫后淘汰出局。而那些所谓的强手,绝大多数会遭遇更恶的围追堵截,然后灰飞烟灭。不管是“韭菜姑娘”,还是李费佛这样的“江洋大盗”,最后都只有一条路可走。

  “安度股市”何其难哉?投资大师菲利普费雪(巴菲特视其为老师)说,股票市场本质上具有欺骗性,跟随大众去做,或者听从自己内心去做,事后往往是错误的。当然,中国股市还有另一个陷阱,就是形形色色的“股神”、“大仙”,包括他们撰写的所谓的抓黑马、抓涨停的“贴身绝技”。这也是我并不主张朋友们进入股市的善意所在。股市就是江湖,非内心淡定、武艺高强、智勇过人者,要想如履平地、几乎是个不切实际的梦想。

  既然讨论如何安度股市,那么我假设读者先已具备了上述素质。进入股市先不要求财,应把保命放在首位,保持正确的投资理念和心态,最忌将股市当成赚快钱和一夜暴富的机会。弱势的心态包括“贪嗔痴慢疑”,导致对所处环境和自身的错误判断。投资股市,求财与人性升华同样重要,前者是物质财富,后者是精神所得。这不是刻意伪装或者拔高,今天的股市已经不会给你暴利暴富的机会了,如果目标错误,你已有的财富可能也会迅速化为乌有。这可能是因为各种难以辨别的欺骗行径,但最终是因为个人受不住贪婪的诱惑、恐惧的

作者  | 2012-3-29 7:11:32 | 阅读(3603) |评论(0) | 阅读全文>>

西方文明的基因

2012-2-17 20:00:51 阅读3845 评论0 172012/02 Feb17

郑磊

2011年,中国GDP总量已经排名世界第二,此前,这一位置被日本占据。日本和中国,在某种意义上讲,都属于“东方”地理范畴。而自公元1500年来,世界经济中心西移,美国至今仍代表世界文明的最高水平,则是世人共知的事实。英国著名历史学家、哈佛大学历史学教授尼尔·弗格森却在《文明》中提出了一个论题:“西方主宰世界的500年已接近尾声”。

如果说“西方文明主宰世界已接近尾声”还有一定的道理,但断言东方文明将结束西方文明,就近乎荒诞了。这个“尾声”很可能是个长尾,继续在人类文明史上发挥不可忽略的重要作用。从公元1500年开始算起,文明开始西移,先是欧洲,接着美洲,到目前为止,美国成为西方文明的巅峰代表。可以预期,文明的迁移还将继续进行,地球是圆的,接着我们将迎来环太平洋文明时代。如不出意外,中、美将构成未来一段时期的两大文明中枢。

笔者相信,就如文明的迁移方向和路径一样,继承性是根本特点。未来的文明必然要在吸取西方文明的基础上继续发展。尼尔·弗格森在《文明》一书中想解析的正是西方文明的基因。他从竞争、科学、财产权、医药、消费、宗教信仰和工作伦理等几方面梳理了东西方文明的差别。作者认为这些是一系列的体制革新。笔者将其归纳为竞争、产权保护、科学技术进步、全球化贸易以及有利于储蓄和勤奋工作的宗教信仰。关于产权、科技、贸易对世界经济和社会进步的讨论已汗牛充栋了,对此异议很少。作者从竞争和宗教信仰这两个方面对文明发展的分析值得我们深入思考。

对于曾经领先世界的亚洲农业文明为何逐渐落没而被欧洲的商业和工业文明取代,尼尔·弗格森认为,亚洲各

作者  | 2012-2-17 20:00:51 | 阅读(3845) |评论(0) | 阅读全文>>

技术分析不是看图说话

2011-12-11 7:25:13 阅读1987 评论0 112011/12 Dec11

技术分析派炒股,在国内的发展可谓源远流长,20年未见衰竭。似乎不会看图炒股,基本就等于不懂股市的菜鸟。其实众人对于技术分析的很多看法都存在误区。技术分析使用的数量指标和图形,是对股市价格和成交活动按一定时间频度的测量和表现形式,是股市中各种影响交易的要素综合反应的结果。如果光靠股价K线图和上面的一些技术指标,就能预测股价的走势,其思维难免偏狭天真。越是在股市经历挫折多的人,越不会幼稚地把技术分析奉为炒股秘笈或圭臬。

技术分析的使用价值

  但是技术分析仍有其合理性和使用价值,问题只在于是否懂得正确使用。史坦·温斯坦的《称傲牛熊市的秘密》算是一本经典“老书”,也是一本关于技术分析的入门读物。特点是较通俗易懂,作者在每个章节后面均给了练习和答案,适合初学者阅读。简明扼要,提纲携领,但是,这一特点也带来了一些缺点,就是读者必须留意,过度的简化理解可能适得其反。

作者  | 2011-12-11 7:25:13 | 阅读(1987) |评论(0) | 阅读全文>>

世界经济的2012

2011-11-24 6:28:02 阅读3163 评论0 242011/11 Nov24

> 郑磊

2012,这是个咒语,一个关于人类命运的大胆猜测。这一年,终于越来越近了。

对于即将过去的2011年,令我欣慰的是,去年底所做的中国宏观经济中的通货膨胀发展趋势,以及相应的货币政策控制指标-存款准备金率和利率,全部应验。又近年底了,谈谈明年的世界经济形势。

今年我说得最多的是美国是否会跌入衰退阶段,中国能否加快经济转型,能否在欧美触发的全球经济危机之前安全着陆。直到今天,还没有答案,只好放在明年,继续追问了。占世界经济比重很大的还有欧洲和日本,之所以没提,是因为,我认为欧盟和日本早已进入了发展迟滞阶段,不再是世界经济的引擎。但是,我也并不悲观到会怀疑欧元区将解体,欧元会消失这样的境地。欧元区并不像人们想象的那样脆弱,尽管现在仍面临艰难的选择和一波波的冲击,要想扳倒欧元,谈何容易。

从欧、美、中的基本面出发,很容易得出一个判断,2012年世界经济将维持在一个较低增长的水平。而这仍依赖于一个关键假设,即欧美不会爆发恶性危机。这不仅仅是经济层面的问题,还与国际政治密切相关。对于2011年资金的国际流向,我的预测是错的。我去年曾认为中国和香港以及一些新兴经济体将成为全球资金洼地。看来这是一个过于静态以及缺乏政治视角的片面看法。美国的应激性反应的激烈程度超出了我的预测。纠正了这方面的偏差之后,我预计随着美国经济衰退的加深或者突然恶化,针对欧洲和中国的各种对抗将更趋于激化,美国甚至会不惜挑起局域战争,以转移经济和政治上的压力。较为温和的方式,是做空欧元区和中国,以使其在身处劣势时,仍能保持相对优势。美国的这种

作者  | 2011-11-24 6:28:02 | 阅读(3163) |评论(0) | 阅读全文>>

一分为二看对赌

2011-11-5 9:09:11 阅读4132 评论0 52011/11 Nov5

郑磊(经济学者,香港基金管理人)

任何事物的出现和存在,必有其合理之处。投资界的“对赌协议”也不外如此。今天,由于一系列因对赌而引发的矛盾冲突,使得对赌这种做法的合理性受到严重质疑,恐怕不能对这一事物采取“一棍子打死”的鲁莽做法。笔者认为,应该对此进行辨证分析,趋利避害,加以完善。

对赌协议实际存在于初始投资人和上市公司、上市公司管理层或个人控股股东之间,尽管上市条例中要求披露并禁止企业在上市后仍保留对赌协议,但在实践中,“隐藏”的对赌协议并未禁绝。它们往往表现为投资者、中介机构与股东个人之间的协议安排。我们有时会看到大股东个人的大量减持,比如香港上市的一些公司大股东在公司股票下跌时大笔卖出股票,导致股价跌幅放大,严重损害了其他投资者的利益。

狭义上的“对赌协议”,是指投资方与融资方在达成融资协议时,对于未来不确定的情况进行一种约定。如果约定的条件出现,投资方可以行使一种权利。对赌协议的初衷是用来保护投资者的风险收益。所以,对赌协议是在投资初期被普遍采用的一种风险和利益对冲平衡机制。随着投资过程的进行,投资风险逐步得到释放或被消除,对赌协议也将完成其使命。

为什么会出现围绕对赌协议的各种争执,笔者认为,应从相关利益人的分析角度入手。在发起对赌协议时,相关利益群体比较单纯,主要包括投资方、融资方、管理团队,较容易厘清各方的责任和义务,确定各方都能够接受的风险和收益对价。然后,大家本着愿赌服输的精神,开始合作。对赌协议产生的根源在于信息不对称以及被投资企业未来盈利能力的不确定性,其目的也是为了尽可能地实现投资交易的合理和公平。

作者  | 2011-11-5 9:09:11 | 阅读(4132) |评论(0) | 阅读全文>>

难以把握的黑天鹅事件

2011-10-9 19:38:51 阅读2206 评论1 92011/10 Oct9

(推荐序)

最近十年来,世界的波动性明显增大,无论是社会、政治还是经济层面,甚至有人开玩笑说,连地球都已经调到了震动状态。本来世界就是波动变化的,而我们现在的状态可以被称为极端波动性。

如何适应极端波动的世界,也是金融资本界人士最关注的话题。当互联网闪现出最耀目的光环,没有多少人知道那是即将破灭的泡沫;人们惊叹于美国房产带来的信贷和消费繁荣时,尽管知道其虚火旺盛,却想象不到次贷会成为将美国经济推向深渊的第一张骨牌。有些突发事件是有迹可循的,但常被人忽略;另一些则是小概率的极端事件,却出其不意地发生了。而每一次这样的事件,都给金融资本市场带来了滔天巨浪,可以让苦心积累数十年的成果毁于眨眼之间。这些就是金融资本界的黑天鹅事件。

世界上确实存在黑色的天鹅,这件事已经没有疑问了。那么,会不会存在粉色、黄色、绿色的天鹅呢?我建议的答案是:可能有。千万不要肯定地说没有,尽管这种答案是正确的可能性非常高。金融资本市场并非是正态分布的,人们常识中的小概率事件,在资本世界里发生的机会却并不如想象中那样小。作为证券二级市场的从业人,我一点都不担心或对错过一次买入的机会而遗憾,因为,我看到太多的实例,股票的价格可以从哪里来,再回到那里去。而发生这样逆转的原因,你可能永远也估计不到。所以说,机会总是有的,而灾难亦如是。唯一要做的是,做好我们自己该做的事儿。

对于如何防范和避免黑天鹅事件造成的损失(或者抓住其中意外带来的机会),除了那本风险管理专家纳西姆?尼古拉斯?塔勒布的 《黑天鹅》,应该说肯尼斯?波斯纳的《围捕黑天鹅》很值得一读。这两位作者都具

作者  | 2011-10-9 19:38:51 | 阅读(2206) |评论(1) | 阅读全文>>

藏“龙”卧“虎”夭折记

2011-8-20 10:11:12 阅读1503 评论0 202011/08 Aug20

翻出2010年3月28日与南京大学出版社签订的图书翻译合同,再查电脑中正式提交给出版社的翻译全稿是2010年9月22日,至今已经差不多一年了。此书经出版社审阅后,表示不敢出版。据说后来与中国版代理公司“大苹果”公司毁约,已购买的版权被原出版社收回,至今仍未有中文版面世。

此书拜国内出版界各种明潜规则所致,全书中文19万多字,期间倾注了多少时间和心血,如何处理,现在成了问题。按照出版合同,我可以向出版社索取约定稿酬的30%-50%,但这并非我愿。在国内翻译图书一直就是投入产出很不对称的事儿,抽出这么多时间精力翻译这本书,难道只是图那么一点可怜的翻译费么。

此书文稿已经交出,我的知识产权实难受到保护,此文留作纪念吧。

Crouching Dragon, Hidden Tiger

Can China and India Dominate the 21st Century?

藏“龙”卧“虎”

中国与印度:21世纪谁主沉浮?

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Prem Shankar Jha

【印度】普勒姆·尚卡·贾

郑磊 译

原作者简介:

普勒姆?尚卡?贾(Prem Shankar Jha),印度资深报业编辑、专栏作家和印度社会与经济观察家,出生于1938年12月22日,后进入英国牛津大学纳菲尔德学院(Nuffield

作者  | 2011-8-20 10:11:12 | 阅读(1503) |评论(0) | 阅读全文>>

中国崛起没有直行道

2011-6-12 11:18:40 阅读8810 评论1 122011/06 June12

郑磊

在经济学界,中国模式是否能成为发展经济学中的一个成熟和成功的模式,一直未能取得共识。这个问题已经不仅局限在经济领域,实际也是社会学和政治学的命题。中国宏观经济总量跃居世界第二的现实,并没有自动地给出令人信服的答案。中国的多面性表现在于,一面是快速发展和不断扩大的经济规模,另一面是过度透支的环境、资源窘境,第三面是因贫富差距过大且无可行解决之策而呈现出摇摇欲坠的社会结构。中国犹如一只桶,不断膨胀,同时桶壁、桶底千疮百孔。笔者和许多人有同样的担忧,这只桶是保持膨胀和渗漏的平衡呢,还是会因膨胀过快而崩裂。膨胀犹如经济发展,如果没有一个强健的社会结构,经济发展到一定程度也可能引发社会性灾难。这是中国崛起过程中的“雷区“。很显然,中国处于骑虎难下的尴尬处境,环境、资源、社会矛盾造成的要么发展失速,要么发展失控,造成这一切的根源是严重不适应发展所需的制度困境。

时寒冰先生这一次将视角扩大到了金融海啸后的国际大棋局,从美、欧、日、俄、中国的大国角度的博弈做出了预测。这是一个非常宏大的命题,其中谈到了能源危机、大宗商品价格波动、粮食、国际债务等诸多方面,给出了敏锐的判断。作者字里行间表露出对国家深切的忧患,指出在国际大棋局中,制约和威胁国家安全的根源在于制度缺陷,这个判断切中了要害。

从国际大视野来看,中国处于崛起的机遇期,世界经济重心不断东移,未来数十年都将是环太平洋经济带的黄金发展期。我们可以看到的是北边俄罗斯、日本,西边是美国,南边是澳洲,东边是中国,延伸到东南亚各国和印度,构成了环太平洋经济圈的四围。我们可以看到,日本的衰落是难以阻止的,

作者  | 2011-6-12 11:18:40 | 阅读(8810) |评论(1) | 阅读全文>>

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