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郑磊博士

经济学者,战略与资本市场资深专家

 
 
 

日志

 
 
关于我

任职香港某证券机构资产管理联席董事,《海外鏖兵(中国企业跨国经营实践案例及行动指南)》、《聚变(中国资本市场备忘录)》作者。中国上市公司市值管理中心学术顾问,南开大学经济学博士(世界经济),荷兰MAASTRICHT管理学院MBA(General and Strategic Management),曾任综合开发研究院产业基金与创业投资研究中心副主任,中国管理科学研究院学术委员会特约研究员,北京市发改委中小企业服务中心顾问委员会委员,深圳市决策咨询委员会专家组成员。曾服务于IBM、MSI等跨国公司。

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反思20年股海江湖  

2010-02-10 07:51:56|  分类: 书趣(书评) |  标签: |举报 |字号 订阅

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郑磊

 

改革开放30多年来,中国总体经济规模达到世界第二,这是世界能够感受到的成就。对于老百姓而言,感触最大的则莫过于深沪股票市场。股票已经深入千家万户的日常生活,据中证登截至2009年12月底的统计,A股开户数1.4亿户,其中近90%是活跃账户,此外还有3000多万个基金户。户内市值10万元以内的占80%左右,超过90%的账户主人年龄在20-60岁。数据表明,A股市场中活跃着为数众多的散户投资者,他们就生活在我们身边,10人之内、百步之距必有股民,一点也不夸张。从不同时期的这种抽样调查结果来看,即使在牛市,散户投资者中获利人数的比例也很难超过三成,平均只有不到10%的股民收益为正。但是,股票却牵动了亿万人跟着主力上上下下、来回“坐电梯”,体验遽得暴利和惨痛割肉的惊心动魄。

  20年股海跌宕起伏,中国股市1990年由零起步,到2009年底,沪深A股市场总市值已达到24.27万亿元,超越日本成为名列美国之后的全球第二大市值市场。然而,光环的背后,其实更值得国人反思。20年过去了,除了股市规模之外,A股市场到底进化了多少?《股市风云20年(1990-2010)》带着我们重新回顾了股市走过的路,路上或精彩或惨淡的人生,顶点辉煌与谷底彷徨的剧烈反差。回首20年,才发现灯火阑珊处,A股还是那个熟悉的身影,而世界早已桑田变沧海了。

  股市教训了一代人,第一代股民几乎已经退出股海,而前赴后继的是不断加入的新股民。这种世代交替的现象与西方股市发展规律不同,一般而言,股市由青涩转为成熟的过程,也是制度不断完善,投资者由散户为主变成机构为主的过程。而A股市场的演进却很不理想。A股诞生在改革开放初期,并非为自由经济而设,实际上成了挽救国有企业的救命稻草,从一开始就不得不接受政府的“百般呵护”,带着难以磨灭的“政策市”印记。上市企业不具有投资价值,是价值投资无法立足的根本原因。而活跃市场的唯一动力源就是以投机性暴利来吸引眼球,吸引投资者进场。从这个角度分析,如果A股不像赌场,反而不正常了。任何新生事物在初期难免混乱,不乱则难以快速成长,大乱之后需要大治。“原野”上市公司欺诈案以及“810”大规模群体事件呼唤出了中国证监会,出台《公司法》、《股票发行和交易管理暂行条例》、《禁止证券欺诈行为暂行办法》等法规。震惊国际的“327国债期货”事件之后,又出台了一大批市场监管指引,开始大范围清理整顿。接着就是亿安科技、德隆系、中科系黑庄等大案。股市每次遭遇冲击都在政策呵护下重新崛起,一浪高过一浪,基金黑幕、银广夏造假等不断曝光,虽然期间也出台了体系相当完善的市场运作和监管制度,但实际收效甚微。政府调控手段变化不多,至今也仍然是依靠加征印花税、个人收入调节税,设立涨停板,控制新股上市节奏等老办法,而股民的力量壮大到可以跟政府叫板,不给利好政策就猛烈打压指数,制造市场恐慌的程度。庄家如今不叫“黑庄”了,大部分升级为地下私募大军,主力依然靠“欺负散户,养个股评,编点题材,糊弄些个贪官污吏,吃吃喝喝,上下其手,玩点内幕,耍关系,骗贷款,勾结券商,仗着资金实力,胡炒乱作”。阳光私募和公募基金也照样玩着“老鼠仓”和利益输送,只是手法更加隐蔽高超了。散户们学乖了,有过几年呛水经历的散户不容易被高位套牢了。二级市场上演的主要剧目仍是是庄家、散户、政府之间的博弈游戏。证券市场法律法规不是没有和缺位,而是漏洞百出的摆设。

  当然,苛求只有20年历史的证券市场达到完善境界也是不现实的。通过反思我们可以看到,政府指导下的A股市场聪明地躲过了两次至少两次灭顶之灾,这是完全依靠市场自觉的西方股市无法比拟的成就。深沪股市在1997年亚洲金融危机和2007年末爆发的世界金融危机之前的几个月内实现了股市从高位跌入低位的着陆,避免了遭遇更惨烈的迎头撞击。这说明政府有能力让股市发展得更好更健康。其中的弊端是,股市的运行过度依靠政策,这就给决策和执行部门带来了巨大的寻租利益空间和不愿意尽快改进的惰性。而西方市场则侧重于通过良好的制度和法律体系来约束市场各方的行为,固然缺少了必要时的政府强力干预,但绝大多数时间能够保障各方的合法利益。而且,我们可以看到,欧美政府在该出手时也会果断出手,挽危机于即倒。

  A股还没有经历过类似1929年、2008年欧美股市暴跌的惨境,某西方学者认为,股市必须经过血的洗礼,才能走向新生。那是在纯粹市场经济下的无奈。中国股市从出生至今,都是在调控中长大的,如今达到了“大得不能倒”、靠任何人为控制都无法平衡发展的规模,政府必须认识到这一点,适时适度逐步退出,让法律法规和制度的无形之手来代替政策之手,强化监管和惩治,抑制股市投机,打击一切侵害中小股东的行为,方能保股海江湖无恙,奠定经济强国的基业。

 

后注:关于A股是否跌幅过大,有读者提出争议。我的看法是,这和计算下跌起始时间有关,我认为在世界经济危机全面爆发前,A股已经完成了从6000多点向下的盘整,这和欧美股市直接迎面受到冲击是不同的。

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