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郑磊博士

经济学者,战略与资本市场资深专家

 
 
 

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任职香港某证券机构资产管理联席董事,《海外鏖兵(中国企业跨国经营实践案例及行动指南)》、《聚变(中国资本市场备忘录)》作者。中国上市公司市值管理中心学术顾问,南开大学经济学博士(世界经济),荷兰MAASTRICHT管理学院MBA(General and Strategic Management),曾任综合开发研究院产业基金与创业投资研究中心副主任,中国管理科学研究院学术委员会特约研究员,北京市发改委中小企业服务中心顾问委员会委员,深圳市决策咨询委员会专家组成员。曾服务于IBM、MSI等跨国公司。

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中国不必因金融危机而停止金融创新  

2010-08-05 06:53:30|  分类: 片言只语话经济 |  标签: |举报 |字号 订阅

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郑磊

 

    在总结引发金融危机的原因时,曾经有个说法,认为美国经济之所以从高峰跌入深谷,完全是由于其金融创新过度,由于整个经济中,金融成分过大,一旦危机由此引发,导致出现大面积的链式反应,从而摧毁了经济。而中国之所以没有受到这么大的冲击,其中一个原因是金融发展程度低,诸如衍生品这样的金融创新还没有出现或者形成规模,这个缺点却帮了中国的大忙,犹如加了一道防火墙。除了中国金融机构购买的衍生品造成的损失,几乎没有发生类似欧美的其他金融资产损失。

    这种看法确有合理之处。但是,如果由此得出结论,认为金融落后反而是优点,那就错得离谱了。任何时候,创新都是正确的,创新的成果本身并没有对错,犹如工具,关键在于人们能否正确运用它。金融在现代经济中的作用是毋庸置疑的,正是金融创新赋予了金融在经济生活中巨大的推动力量。落后的金融形态无法适应经济规模的快速增长和扩大,对于已经高速发展了30多年的中国,后续的动力越来越需要求之于金融创新对产业经济的助力。

    资产证券化是金融创新的一个重要方面,许多金融衍生产品都是基于此。引发美国次贷危机的也正是资产证券化产品,即“次级住房抵押贷款证券化危机”。所谓资产证券化,就是指将缺乏流动性的资产,转换为在金融市场上可以自由买卖的证券,使其具有流动性。这个概念有广义和狭义之分。后者是指信贷资产的证券化,比如住房抵押贷款支持的证券化(Mortgage-Backed Securitization, MBS )和资产支持的证券化(Asset-Backed Securitization, ABS )。目前,我国资产证券化还处在初始阶段。2005,国家开发银行和建设银行分别试水信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化,这是我国资产证券化试点范例。200810月,招商银行顺利发行了40.92亿元信贷资产支持证券。截至2008年年底,在银行间市场,有商业银行、资产管理公司、财务公司发行的各类资产证券化产品51只,共计578亿。此后,监管层在资产证券化方面表现得较为保守谨慎。有些银行其实已经具有完备的产品设计方案,但之后却无法出台,而券商企业资产证券化也陷入了停滞状态。

    其实,次贷衍生品的设计具有根本缺陷,并通过多次证券化将风险反复放大,最好导致了严重的无法控制的损失。在次级住宅抵押贷款支持证券的基础上,美国的投资银行在金融创新中又以几何级数的规模和速度推衍出了大量担保债务凭证(collateral debt obligation,CDO)CDO平方、CDO立方等产品,形成了一个数额巨大且错综复杂,难以评估风险的证券化产品交易网络。

  我国在尝试资产证券化的过程中,完全可以规避这些错误,比如,严格限制资产池的风险,在资产证券化的初期,不允许证券化产品的再次证券化。这样就可以完全控制好相关风险。其实,即便在美国金融危机后大部分金融创新产品受到重创之时,资产证券化的初级产品仍能保持稳步增长的势头。

    资产的一次证券化产品风险是可控的,而且,我们还可以在这个层面上走得更远一些,有所创新。比如,资产证券化一般主要是银行在做,作为一种资产运营方式,资产证券化并非只有信贷资产可以这样做。实体资产也可以证券化,在这个问题上,重庆曾提出了大胆的设想。重庆市提出其国有企业下一步改革的一大战略方向就是综合推进国有资产证券化改革。

重庆所说的资产证券化,不仅包括金融机构资产证券化,如银行信贷资产证券化、证券公司证券资产证券化,也包括国有企业上市融资、私募股权融资、利用收益权信托、收益权债券等创新形式实现存量资产证券化。这是对资产证券化的概念的再创新,这些资本运营方式,实现了从资源配置到风险配置的转化。国有企业实现资产证券化后,其治理结构也可以更优化,监管将从原来单一的国资委的行政监管变成监管机构、交易所、行业协会、保荐机构、会计师、律师等“六位一体”的市场化监管,对于改善国有资产经营管理水平也是有益的。

金融危机不仅不是让我们止步的理由,对于中国,还算是一件好事。在我们还没有开始启动金融创新之前,已经见证了错误的案例,通过总结其失败的教训,能够让我们更好地选择成本最小、风险最低的路径,资产证券化,正可沿着更加清晰的路线加速前进。

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