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郑磊博士

经济学者,战略与资本市场资深专家

 
 
 

日志

 
 
关于我

任职香港某证券机构资产管理联席董事,《海外鏖兵(中国企业跨国经营实践案例及行动指南)》、《聚变(中国资本市场备忘录)》作者。中国上市公司市值管理中心学术顾问,南开大学经济学博士(世界经济),荷兰MAASTRICHT管理学院MBA(General and Strategic Management),曾任综合开发研究院产业基金与创业投资研究中心副主任,中国管理科学研究院学术委员会特约研究员,北京市发改委中小企业服务中心顾问委员会委员,深圳市决策咨询委员会专家组成员。曾服务于IBM、MSI等跨国公司。

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难以把握的黑天鹅事件  

2011-10-09 19:38:51|  分类: 书趣(书评) |  标签: |举报 |字号 订阅

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(推荐序)

 

难以把握的黑天鹅事件 - 郑磊 - 郑磊博士

 

 

       最近十年来,世界的波动性明显增大,无论是社会、政治还是经济层面,甚至有人开玩笑说,连地球都已经调到了震动状态。本来世界就是波动变化的,而我们现在的状态可以被称为极端波动性。

       如何适应极端波动的世界,也是金融资本界人士最关注的话题。当互联网闪现出最耀目的光环,没有多少人知道那是即将破灭的泡沫;人们惊叹于美国房产带来的信贷和消费繁荣时,尽管知道其虚火旺盛,却想象不到次贷会成为将美国经济推向深渊的第一张骨牌。有些突发事件是有迹可循的,但常被人忽略;另一些则是小概率的极端事件,却出其不意地发生了。而每一次这样的事件,都给金融资本市场带来了滔天巨浪,可以让苦心积累数十年的成果毁于眨眼之间。这些就是金融资本界的黑天鹅事件。

       世界上确实存在黑色的天鹅,这件事已经没有疑问了。那么,会不会存在粉色、黄色、绿色的天鹅呢?我建议的答案是:可能有。千万不要肯定地说没有,尽管这种答案是正确的可能性非常高。金融资本市场并非是正态分布的,人们常识中的小概率事件,在资本世界里发生的机会却并不如想象中那样小。作为证券二级市场的从业人,我一点都不担心或对错过一次买入的机会而遗憾,因为,我看到太多的实例,股票的价格可以从哪里来,再回到那里去。而发生这样逆转的原因,你可能永远也估计不到。所以说,机会总是有的,而灾难亦如是。唯一要做的是,做好我们自己该做的事儿。

       对于如何防范和避免黑天鹅事件造成的损失(或者抓住其中意外带来的机会),除了那本风险管理专家纳西姆?尼古拉斯?塔勒布的 《黑天鹅》,应该说肯尼斯?波斯纳的《围捕黑天鹅》很值得一读。这两位作者都具有深厚的证券从业经验,前者曾担任量化交易员,而后者是专业金融领域的资深分析师。正如该书副标题“极端波动性世界的研究和决策”,作者的侧重点在于提出应对黑天鹅事件的方法论。而前者的立论却是“再高明精准的技术分析或风险管理模型,都不能降低投资者在超级股灾中损手烂脚的可能”,从这一点看来,两书的观点是南辕北辙的。

       作为《围捕黑天鹅》的审校人,我的重点是对其中的专业内容提供意见和把关。原作者认为,他提出的基本面研究方法有助于决策者更好地适应这个黑天鹅经常出没的世界,就这一谦抑的表态而言,我是同意的。作者进而提出,这些黑天鹅出现的来源包括三个方面,即现实世界与生俱来的难测性,人类在市场中的集体行为,以及基本面与市场间的反馈效应。这也许不是全部的原因,但显然指出了重要的方面。作者把重点放在了对人类集体行动的心理和逻辑的分析,并用亲身经历的实例阐释了基本面的变化与市场产生反馈效应的过程。对于作者提出的两种模型方法:概率树和蒙特卡洛法,我认为其实际效果仍值得商榷。这两种方法都是非常成熟的预测和决策常规方法,使用效果受限于事件的复杂度和主观判断与实际的符合程度。作者给出了自己在预测中成功和失败的事例,具有生动的故事性,可以感受到作者在讲述时的坦诚和客观,也反映出方法本身的局限和不足。

       纵观我们所遭遇的黑天鹅事件,比如日本里氏9级大地震(一周内日经指数下跌12.85%,欧洲股市下跌3%-8%,消息收到当日香港恒指在2小时内下跌3%左右);甬温线动车追尾事件次日,沪市暴跌82.04点,跌幅2.96%,铁路基建股板块平均跌幅为5.53%);标普调低美国主权信用评级后第一个交易日,沪指下跌3.79%,为近9个月最大跌幅,下跌股票超过2000家,跌停72家;双汇“瘦肉精”曝光当日损失市值超过50亿元;三鹿奶粉“三聚氰胺”事件,使得伊利在短短12个交易日内4次跌停,累计跌幅高达49.58%。瑞士宣布瑞郎与欧元汇率挂钩,当日每盎司黄金价格暴跌100多美元。可以发现,有一部分是可以提前留意并加以适当防范,尽管这样做并不必然能够避免所有损失,但仍具有减少损失和冲击的作用。作者在不同的章节分别对如何减少信息不对称、过滤信息、降低信息过载、克服盲目自信和认知不协调等方面,做了较深入的分析和举例。我认为从整体上看,作者提出的建立模型,简化模型,抓住关键因素,随着情况和新信息的出现对模型加以调校,对后续出现的可能影响到假设检验的“催化剂”的高度关注和建立应对措施,这是一个完整的方法体系。作者以丰富的实践经验做出了值得肯定的研究探索。

       个人认为,对于难以提前感知的突发性黑天鹅事件( “未知的未知”), 塔勒布提出的前端风险控制思想和对策是有效的;对于其余的,因信息不对称、认识不足或者群体思维和行为反馈所引发的黑天鹅事件(“已知的未知”),正确的分析方法、看问题的高度、角度、深度和广度,对群体性思维和行为的准确判断和把握,都有助于为决策者提供必要的保护。除了无可避免的天灾,人们还有很大的空间更好地掌控自己的命运。这取决于人们对自身和人类群体的更深入的认识,相信心理金融学、行为金融学乃至行为经济学,还能为此提供更多的解决思路和方法。

 

                                                     郑磊博士

                                              经济学者,基金管理人

                                           201199日,香港中环

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